本文初稿写于2020年1月5日，2024年3月重读此书。
本书作者霍华德·马克斯，2011年写了《投资最重要的事》经典之作，时隔8年，他写成了《周期》这本书。这本书还得到了查理 · 芒格的推荐。
投资成功三大要素：择时、选股、配置，择时排在第一。想选择合适的时机需要理解周期。如果入场时机不好，被套在山顶，其它什么高级策略都无济于事。个人有了一段投资经历后，感觉选股才是第一要素，好的标的长期来看会不断成长，即使中间有一段时间的低谷。对于定投来说，时机反而并不太重要。
读本书之前，先对整书的篇章结构有个大概了解之后读起来会更顺一些。前3章讲认识周期，中间9章分析了9种周期，后面几章讲应对周期。
为什么投资要研究周期？
要搞清楚一个关键词：趋势。记住我们所处周期的位置，它会深刻影响我们的获胜机会。我们还必须在知识上有优势，必须要比对手知道的更多。卓越投资人都非常关注周期。
当赢面对我们更有利时，我们可以增加赌注，投入更多资金买入资产，提高组合的进攻性；相反，当赢面对我们不利的时候，我们可以退出市场，把钱从赌桌上拿回来，增强组合的防守性。
周期的几个阶段
一个周期不能说有一个明确的起点或终点。
不能把周期看作为一系列孤立的事件。要完整理解周期，不应该只是看到一个事件接着一个事件发生，而应该被看作一个事件引发下一个事件。这对分析周期事件之间的因果关系非常重要。
一系列的事件的因果关系重于先后顺序。
均值回归
周期的波动有一个趋势，叫“均值回归”，这种趋势很强大。
涨得越高，跌得越惨。上涨之后必有回调。牛市之后必有熊市。大泡沫之后必有大崩盘。
现实往往是涨得慢，跌得快。牛短熊长。有一种形象的比喻：“气球漏气比充气快多了”。
关于周期最伟大的教训，我们要通过亲身经历才能真正学到。
我在2016年投资比特币，入场时机不错，但不了解周期，也不了解投资过程中的心理因素，经历了一波过山车。2018年一直阴跌到2019年初，终于体会了什么才叫牛短熊长。大牛市可能只有一、二个月，而熊市长达二、三年。
2021年之后，又迎来了一波牛市，然后又来了一次暴跌，然后进入了2024年，突破了前高……
再看一下2016年-2024年完整的趋势图。
不确定性
我们生活的这个世界充满随机性，同样的事情，同样的情况，人们的行为却前后不一，甚至他们即使想和上次做得一模一样也做不到。过去的事件受到随机性的很大影响，因此未来的事件也定会如此，我们肯定无法完全准确地预测。这让人感到不高兴，因为随机性，也就是我们通常所说的运气，让我们的人生难以预测，难以制定规则，难以永保安全。
我们永远不知道下面这些问题的答案：
- 市场什么时候会涨或者什么时候会跌？
- 市场上涨或下跌还会持续多久？
- 市场涨起来有多快或者下跌得有多快？
- 什么时候市场会反转回归中心点？
- 它们会向相反的方向持续运动多久？
其他很多方面也充满了不确定性，我们必须承认这些不确定性。
我发现承认自己的无知，反而让我相对于其他大多数投资人有了一个巨大的优势，因为其他绝大多数投资人都不太懂周期，也不留意周期以及这些周期提示我们接下来应该采取哪些合理行动。
这一节作者也谈到了不确定性，与《实力、运气与成功》中的运气概念一致。
周期确实存在，但市场上仍有许多不确定性。2020年5月BTC第三次减半，半年之后开始爆发，2024年4月即将迎来第四次减半，这一次感觉行情启动得有点早了，可能与ETF资金大量涌入有关。历史总是惊人的相似，还要价格翻倍吗？但世界总是变幻莫测，可能这一次规律会被改写，可能又会发现新的规律。
投资人的心理周期
企业周期、金融周期、市场周期，在上行阶段都会走过头，同样，下行的时候也会过头。这种情况像一个钟摆，停在中间的时候非常短暂，经常向两个极端发展。
作者这里举了一个例子，他投资47年，假设平衡的收益率为8%~12%，竟然只有3年落在这个区间，其它时候不是高出许多，就是低出不少。收益率为30%或-10%的情况，有13个年头。这些都是投资人的情绪波动引起的。
市场在贪婪和恐惧之间来回波动。卓越投资人的特征是成熟、理性、善于分析、客观、不受情况左右，因此他们能够彻底地深入分析投资基本面和投资环境，并在此基础上计算出每个潜在投资资产的内在价值。
投资人解读一个消息，先入为主，有选择性的解读。你希望利好，解读出来就是好消息。拒绝跟着感觉走，不过于情绪化，是投资成功的一个关键因素。
人肯定不是理性的，即使出错，也死不认错。我在解读消息时也有选择性偏误。内心看好大饼，不管出现什么消息，都是朝着利好的方向解读。出现其它的一些数字货币，总感觉是垃圾币，不去做任何研究分析。
风险态度周期
投资高手有三个突出的能力：理解风险的能力突出，评估风险的能力突出，应对风险的能力突出。
风险是投资中的主要变量。有人把下图理解为高风险就是高收益。
应该这样解读，那些看起来有更高风险的投资，必须得能够保证更高的收益，不然，就没人愿意来做这种投资了。所以，应该是下面这张图。
在对待风险的态度方面，有两个极端，过度风险容忍、过度风险规避。过度风险容忍会助推市场大涨，形成风险；过度风险规避，则会压抑市场，创造出一些最伟大的买入机会。
关于“风险态度周期”这一章，作者用了38页来写，用来表明这个周期非常重要，但写得好啰嗦。
巴菲特老爷子说过：“别人处理自己的事情越不谨慎小心，我们处理自己的事情就越要谨慎小心”。
人们最想买入的时候，反而是最应该小心谨慎的时候，人们最不愿意买入的时候，反而是最应该激进买入的时候。但是，说起来容易，自己做起来就非常难。
信贷周期
信贷周期也被称为资本市场周期。资本是指企业筹集为了发展业务的所有资金，股东投入的资金称为权益资金，从银行贷款或发行债券借入的资金称为债务资本。
企业盈利的波动幅度比GDP的波动幅度要大，但相比于证券市场的大涨或大跌，根本不算什么，资本的力量强大得不可想像。这种巨大的波动可能归功于人们心理的波动，特别是心理波动对融资松紧程度的深远影响。
经济繁荣带来信贷扩张，信贷扩张导致不明智地滥发贷款，滥发贷款产生重大损失，重大损失让贷款人停止发放贷款，贷款停止让经济繁荣中止了。就这样一环扣一环，连锁反应无休无止。
这一节作者又花了大量篇幅讲了次贷危机造成的金融危机，信贷市场从大开到关闭，雷曼兄弟破产，对于我这种不了解资本运作的人来说，有点看不太懂，但能感受到资本力量的强大。
2020年的时候，数字货币的体量还不大，我曾查过排名前10的数字资产，总市值为1700亿美元。
按2019年底发布的全球公司市值排名，大概相当于百事公司的市值。
2024年，比特币ETF获得通过，大量资本涌入，市场再次疯狂。2024年3月11日，比特币市值已跃升至1.399万亿美元，超越白银，跻身全球市值第八大资产。
市场周期——集周期于一身
投资人的工作很简单，就是和资产价格打交道。一是评估现在资产价值处于什么估值水平，二是判断未来资产价格会如何变化，三是做决定是否投资、何时投资以及投资多少。
资产价格受到两个方面的影响：基本面、心理面。
周期波动非常疯狂，有时涨起来很疯狂，有时候跌起来也很疯狂，有时不涨不跌且持续很久也很疯狂。
心理面、基本面、市场面三个方面的关系是双向的。
历史不会重演相同细节，历史却会重复相似过程。
预知未来的能力想远远超过别人，需要三大成功要素：一是有远见，二是有直觉，三是有第二层思维。
牛市三阶段：
- 第一阶段，只有少数特别有洞察力的人相信，基本面情况将会好转；
- 第二阶段，大多数人都认识到，基本面情况确实好转了；
- 第三阶段，每个人都得出结论，基本面情况将会变得更好，而且永远只会更好。
聪明的人最先做，愚蠢的人最后做。
先做的是创新，后做的是模仿，最后做是傻瓜。
牛市如果还继续涨得更高，就成了大牛市，狂热大牛市，疯狂大牛市，极端大牛市就是泡沫。
熊市如果还继续暴跌，就成了大熊市，危险大熊市，恐慌大熊市，极端大熊市就是崩盘。
“价格再高也不会赔”是产生泡沫必不可少的关键因素，也是产生泡沫的显著标志。
历史不会精确重复，但会相似发生。比如，2024年4月的比特币减半事件。比特币彩虹图非常有名，当市场上的人们都熟知这张图，则很有可能将这张图变为现实。
应对周期
我们必须感知周期、注意周期、倾听周期，我们必须运用我们积累的经验和知识，评估现在市场所处周期的位置，从而帮助我们判断未来市场的走势，以及我们该如何采取行动应对。
说了好多章的内容，关键要搞清楚周期的钟摆摆到了什么位置。
别人处理自己的事情越不谨慎小心，我们处理自己的事情就越要谨慎小心。其他人都恐惧害怕的时候，我们应当变得更加积极乐观。
分析周期所处的位置，关键的问题可以归纳为两个：
- 定量分析评估，基本面有无变化？即这些资产如何定价。
- 定性分析评估，即我们周围的投资人如何行事？
想在理解市场周期的基础上改变投资组合布局，提升长期的投资业绩，需要具有高超的技能，实现这种想法非常困难。即使你再优秀再努力，一个人的能力也毕竟有限，有时候就是人算不如天算。
投资成功的诀窍是活下去！剩者为王！
前面作者用好几章的篇幅谈了各种周期，这一章告诉大家想应对周期非常非常困难，小概率事件也会发生。不管发生什么情况，都要活在场上，不下牌桌。
即使是大概率事件也不能押上全部，小心黑天鹅。
比如应对2024年4月BTC减半事件，即使认为大概率上涨，也不能压上全部。毕竟历史上只发生过3次减半，什么事情都可能发生。
成功本身也有周期
投资成功的关键就是懂得周期，万事万物皆有周期，因而周期内肯定会有起起落落和重复循环。投资成功的关键肯定不是相信大家都认为的只会上涨不会下跌的股票，因为这就像相信树会长到天上一样愚蠢。
投资人碰上一个强劲上涨的市场，赚了很多钱，就会觉得自己是一个精通投资的大师了。不要把你的头脑很牛和市场很牛两件事搞混了。
我在2017年遇到一波数字货币的大牛市，赚了一点钱，就感觉自己很会投资，后来却发现连周期都不懂。真是把“头脑很牛”和“市场很牛”搞混了。